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　　K12大语文教培龙头，转型国内AI教育探索先驱。豆神教育主营K12语文、英语素养线上教培，由董事长窦昕等管理层担任教师，名师IP强大，结合公司双减前积累教培经验，驱动学生增长。25H1教育主业实现收入4.10亿元/+43%，其中艺术类学习服务业务实现收入2.94亿元/+277%，高速增长预计主要系推广有效转化下，参培学生人数提升。语文课程名师效应强，借助AI，公司名师产能有望实现规模化供给。公司自24年起，与智谱等AI技术龙头公司密切合作，打造豆神AI、AI超拟人课堂、AI超能训练场等产品。

　　2025年上半年公司教育主业收入快速增长。2025H1，公司实现营业收入4.49亿元/+36%；归母净利润1.04亿元/+50%；扣非归母净利润0.67亿元，同比略有下滑，二者差值主要系4000万元的业绩补偿款冲回。若剔除大额应收账款坏账冲回计算实际营业利润为4522万元，同口径下同比增长134%。

　　AI赋能及业务结构优化，毛利率大幅提升。2025H1公司毛利率为66%/+24.5pct，主营规模效应、AI赋能及结构优化。期间费用率方面，销售费用率因市场推广增加提升23.3pct至43.9%，规模效应下管理费用率下降3.2pct至13.0%，研发费用率下滑2.5pct至0.6%，主要系有约5739万元的研发支出已资本化。综合来看，2025H1剔除应收账款坏账冲回相关影响后的实际营业利润率为10.1%，同比提升4.2pct。

　　民企背景，办公信息化——教育信息化——教育2C多次转型后确定语文教培方向。豆神教育（原名：立思辰）2009年以办公信息化主业登陆资本市场，但由于传统业务行业景气度下行，公司2013年后开始试水教育布局，2016年先后并购康邦科技（智慧教育领军企业）、留学360、百年英才（中高考升学咨询服务提供商）和跨学网登教育服务类公司，强化2B和2C教育业务布局。2018年公司以合计12.9亿元全资并购中文未来，正式转型大语文赛道。中文未来主营语文学科辅导业务，创始人窦昕为《思泉语文课程体系》主编，在语文学科辅导领域拥有较高知名度，创始团队主要毕业于北京大学、北京师范大学等重点院校中文系。2020年8月公司证券简称变更为“豆神教育”。

　　“双减”落地经营停摆、债务逾期、商誉减值亏损，内忧外患下公司面临退市风险，但公司积极调整自救

　　1）业务端：以所积累的教学资料打造“豆伴匠”录播课，并以此逐步完成非学科培训转型。期间公司技术团队快速将原有的大语文课程重构为轻量化互动录播产品（即后续豆伴匠的前身），为公司运营提供了必要的收入及现金流。公司基于该产品继续发力以线上课程为主的大语文产品，逐步完成适配监管要求的非学科培训转型，形成了“直播课+录播课+线B智慧教育+AI教育”的教育主业结构。

　　2）治理端：重整完毕，股权结构优化，中文未来创始人窦昕成为大股东兼实控人。面对退市风险，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。2023年3月31日公司进入预重整程序，最终敲定的重整投资方案为：按每10股转增约13.8股的比例实施资本公积转增股份，转增后豆神教育的总股本将由8.68亿股增加至20.66亿股左右。转增股份中有9.02亿股由重整投资人条件受让合计剩余的转增股份，另外约2.96亿股占20.66亿股的14.33%将以抵债价格每股6元用于清偿破产债权，以破产企业财产处置专用账户持有。

　　产业投资人对豆神教育业绩作出承诺，2024-26的归母净利润不低于0.4/0.8/1.6亿元或三年归母净利润合计不低于2.8亿，对应PE为63x/31x/16x。认购估值较高，体现投资人对豆神教育后续发展持有较强信心。

　　中文未来创始人窦昕在本次重整中起到重要作用。中文未来创始人窦昕以产业投资人身份参与本次重整计划中，并以自有资金2.93亿元累计受让3.66亿股，对公司重整摘帽起到重要作用。反映出窦昕对中文未来和豆神教育的浓厚感情，以及对大语文教培赛道、公司未来经营具有较强信心。重整后窦昕持股比例达到18.29%，一致行动人张国庆持股2.42%，窦昕成为公司大股东兼实控人。

　　2025年上半年公司归母净利润同比增长50%。2025H1，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长36%；归母净利润1.04亿元，同比增长50%；扣非归母净利润0.67亿元，同比基本持平，略有下滑，二者差值主要系4000万元的业绩补偿款冲回。上年同期存在大额应收账款坏账冲回（信用减值收益6046万元），基数较高，若剔除相关事项计算实际营业利润为4522万元，同口径下同比增长134%。

　　2025Q2实现营收2.60亿元，同比增长87%；归母净利润0.67亿元，同比增长42%；扣非归母净利润0.34亿元。

　　分业务看，公司聚焦核心教育业务，转型成效显著。报告期内，教育产品及管理解决方案业务实现收入4.10亿元，同比增长43%，其中艺术类学习服务业务实现收入2.94亿元，同比增长277%，高速增长预计主要系推广有效转化下，参培学生人数提升。直播电商业务实现收入0.45亿元，同比下降47%，录播课产品有待迭代；内容（安全）管理解决方案及服务收入为0.35亿元，同比下降11%。

　　加大市场推广力度，销售收款及合同负债增长强劲。2025H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.91亿元，同比增长25.9%，其中Q2单季现金收款同比增长48.0%，分析系公司加大市场推广力度，带动课程销售效果显著。报告期末公司合同负债为2.36亿元，较上年末增长12.1%，为未来收入增长奠定基础。

　　目前公司主营业务主要涵盖五类，包括艺术类学习服务业务（跨科目融合文学文史精华内容打造的“豆神美育”课）、直播电商销售业务（主要销售录播课程及其他教育相关产品）、文旅游研学业务、智慧教育服务业务、AI教育业务。

　　1、艺术类学习服务业务（直播课程）：提供K12非学科线上直播课程服务。主要授课内容以大语文素养课程为主，即文艺创作、文学表演、影视艺术、美术赏析、线上美育通识课程等，旨在提升学生的文学素养、文化内涵和艺术审美等综合素养。2025年7月公司也逐步开始推进建设英语素养课程体系。

　　至今，公司提供的班型共有六类课程，分别是《底阅作突破》、《窦神归来》、《王者美育班》、专项课系列的《戏剧文学班》、《戏剧文本解析》、《影视美术展析》。按照价格带及课程内容划分，《底阅作突破》偏向于入门产品，课时数较少但对大语文核心素养的各个板块基本有所涉及。《窦神归来》为直播课主力产品，该课程曾于2017年以线下班的形式开展，具有一定的口碑基础。《王者美育班》从定价来看为高端产品，亮点在于较为全面地覆盖核心素养各个板块，设立初衷是“一站解决语文学习中遇到的所有问题”。余下的三类专项班则分别侧重于通识、阅读、写作三个方面，可以视作是在综合全面课程的基础上进一步专项突破的课程。总体来看公司课程设置合理，不同课程定位具有较大差异性，产品之间可以实现相互转化，且基本实现不同人群需求的全覆盖。

　　豆神教育的一大核心特征在于强大的名师矩阵。豆神教育汇聚了来自北大、北师大等名校中文系的硕博人才，组建一支高水平教师、教研团。

　　豆神教育虽正积极推进AI教育转型，但其传统的《窦神归来》等核心直播课程仍是我们观察其业务健康度和增长潜力的重要指标。这些课程采用大班直播模式，单次课程可覆盖上万学生，其意义在于，语文学科的学习在很大程度上依赖于情感共鸣和心灵层面的沟通，而真人名师直播恰好能提供这种深度互动和人格化的影响力传递。通过窦昕等名师IP的塑造，豆神教育不仅能够与学生建立强烈的情感连接和信任黏性，还为后续更高阶的AI教育产品（如AI超能训练场矩阵或学伴机器人）奠定了用户基础和转化路径。我们假设其网课课程人均消费约5000元/人，则2025年上半年以较快增速已覆盖近6万人次，这一庞大用户池和强大IP黏性，有望成为其AI教育产品未来实现用户转化和商业放量的重要基础。

　　2、直播电商销售业务（销售录播课）：“双减”后公司转型开展直播电商销售业务，主要销售渠道为抖音。区别于东方甄选，公司销售产品仅限于课程（录播课及直播课次卡）、图书、教育硬件设备等，其中最核心销售产品为豆伴匠录播课。

　　豆伴匠录播课程是公司自主研发推出的产品，同样是讲解大语文的核心素养阅读、写作、国学。该课程分为主线L系列和辅线R系列，其中L系列是基础班型，以10个阶段分别对应小学六个年级、初中三个年级及高中学段，定价在1000-2000元间；R系列是在L系列上的升级班型，相较于传统的录播课，R系列提供更多的课后练习训练，定价在3000-5000元间。

　　除去销售公司自营的录播课程外，公司也借助逐渐建设的豆神教育直播矩阵，建设“豆选联盟”，联合其他品牌，覆盖思维、语言、硬件、教育规划、体育体能等方向，如满分体育、希沃智能学习平板、伴鱼阅读营等，完善家庭教育生态布局，极力挖掘主播矩阵覆盖客户的各方面需求。

　　3、文旅游研学业务：公司依托豆神教育品牌核心竞争力和自身的旅游资源，打造文和旅真正融合的文化旅游产品矩阵，游研学活动过程中有窦昕等老师提供讲座、伴读服务。公司现已有多款文旅游研学业务产品，包括乌镇文史游、三峡游轮行、欧洲游轮行、湖心亭看雪、宋韵文化游、爱达魔都号日韩研学、“让笔觉醒”等线、智慧教育服务业务：

　　主要是以康邦科技为主体开展的智慧校园业务，为学前教育至高等教育各阶段的学校提供教育信息化服务，如教学信息化服务系统顶层设计、数字化音视频课程项目、教育软件设计等。5、AI教育业务：

　　豆神教育深耕大语文赛道，“双减”前多年线下教培经验，为公司储备了大量可用于训练AI模型的数据要素。经过持续性技术迭代与产品升级，目前豆神教育已形成了覆盖教辅、教培不同应用等级的软硬件产品矩阵。豆神教育AI产品体系：

　　2024年10月，公司推出以GraphRAG技术为基础的端模一体的AI学习产品“豆神AI”。该产品持续更新迭代，目前形成五大功能赋能语文素养教育（详见下表）。该产品系豆神教育在AI教育领域的初步探索成果，覆盖市面上现有常见的AI教育产品所具备的功能。总体而言，“豆神AI”展现了公司在AI融合教育的初步构思。目前产品定价为680元/年，可单独购买，此外官方在销售窦神归来等主力课程时也会赠送试用权限。

　　豆神教育在豆神AI及超拟人课堂的基础上进一步打磨，打造了AI超能训练场产品，目前已上架AI超能训练场语文素养课中的作文和阅读两款SKU。相较此前的豆神AI和超拟人产品，AI超能训练场借助AI实时互动、即时生成的功能进一步打破常规，以包括游戏闯关、拆分场景视角在线等在内的更加多元的形式开展课堂教学。

　　。目前豆神教育公域主要通过抖音店播的形式进行销售，目前有包括豆神图书旗舰店、豆神知明而行门店、豆神书书店等店铺进行公域销售，此外公司也通过美育课程的私域流量销售产品。据辞源算法实验室数据，公司自发售起截至7月30日“超练”产品公域与私域GMV已达1740万。我们通过第三方平台“考古加”数据统计，截至目前抖音平台GMV已突破2100万。豆神教育的AI双师课是其AI教育生态矩阵中的核心组成部分，它通过真人名师与AI名师协同的模式，旨在提供高质量、大规模且个性化的教学服务。

　　通过AI改造的《豆神小王者》班，将继续由名师担任课程主讲老师，但借助AI系统协同帮助学生分析学情、查漏补缺，满足名师授课的同时兼顾千人千面的个性化需求。

　　计划推出的AI硬件产品：AI学伴机器人豆神教育计划推出面向家庭场景的学伴机器人，定位为人工智能时代深度融入生活的全新家庭成员，旨在全方位融入孩子的生活，陪伴小朋友成长。它凝聚了对“家庭智能伙伴”的深刻理解，拥有超多角色身份，能通过肢体动作和自然语言进行深度互动，从生活、学习、游玩等方面全方位陪伴小朋友认知世界、探索成长。

　　根据CIEFR（北京大学中国教育财政科学研究所）2019年对全国29省，共3.46万户家庭的抽样调查数据，我们可先对“双减”前的K12学科类培训市场进行分析：2019年全国中小学生参培率为24.4%。其中，城市居民（31.4%）显著高于农村（14.1%），预计主要系课外培训资源分布及居民可支配收入差异所致。在学段分布上，初中参培率最高（27.8%），其次为小学（参培率为25.3%)。我们分析“双减”后K12教培供给逐步向素养课程转型，实现回补，参培率逐步回到2019年水平，并有望实现持续增长。但具体来看，据智研咨询2017年数据显示，双减前K12阶段语文、英语、数学培训参培率分别为8.4%、31.1%、17.8%，参培率差异预计主要源于不同科目的提分难度高低，我们预计受双减前的提分思维惯性影响，双减后K12阶段语文素养课程参培率仍要低于外语、科学思维等课程。目前豆神教育培训课程以语文素养为主，逐步向外语、科学思维扩科。

　　据艾瑞咨询估算，2024年我国教育科技市场（涵盖B端AI教育系统、C端的在线教育平台以及消费级硬件产品）规模合计约3466亿元。其中C端市场占比超过90%，市场更为庞大。但另一方面，AI渗透率约在7%左右（艾瑞咨询通过专家咨询等方式估算，口径为AI技术在收入中的贡献），仍有较高的提升空间。风险提示

　　我们假设公司未来3年收入增长x%/x%/x%，可能存在对公司窦神归来、AI产能训练场等产品销量预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。我们预计公司未来3年毛利率分别为x%/x%/x%，可能高估公司对营业成本的控制能力，存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。

　　目前公司主要收入以通过在线网课及AI产品开展语文、英语K12素养课程为主，教育行业对政策的敏感度高，尽管 2021 年 7 月《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》并未对素养课程进行明确限制，但不排除新的政策变动及公司业务是否判定为非学科培训的变更，导致公司股价扰动的可能性。

　　市场对AI教育产品的接受程度是一个关键变量，若学生和家长反响平淡，可能导致报名人数或购买量远低于预期，从而无法支撑公司的业绩增长蓝图。

　　公司破产处置账户仍持股1.76%，未来若进一步进行处置，及公司主要股东若因个人需求（如债务偿还或新投资布局）而进行股份减持，可能致使公司股价承压。尽管减持动机或与公司基本面无直接关联，但市场可能将其解读为股东对公司前景信心不足，从而引发短期抛压及股价波动。

　　AI新产品（如学伴机器人、超能训练场等）仍处于不断升级和进化过程中，存在技术突破不及预期的风险。AI教育产品的研发，尤其是在理解、表达和情感互动等主观因素上具有较高难度，技术壁垒较高。从研发到实际量产上市全过程存在不确定性，这意味着其后续产品能否如期达到设计效果和实现规模化应用仍需观察。

　　豆神教育所处的竞争环境日益激烈。AI教育赛道吸引了众多实力雄厚的企业进入，包括新东方、好未来等传统教育巨头，以及网易有道、科大讯飞等科技公司，它们均在积极研发和推广自家的AI教育产品对激烈的市场竞争，豆神教育能否持续保持技术和产品的领先优势存在疑问。我们认为公司在产品的创新型和技术上存在一定的领先，但竞争对手的策略变化、产品创新或价格竞争可能对其市场份额、续读率及盈利能力构成压力。

　　教育行业核心资源之一为师资力量，公司传统业务中的K12教育直播大班课对名师依赖性高，若集团总部教研名师出走则可能对公司教学研发造成负面影响，进而影响公司教学质量。

　　疫情和“双减”后公司重整期间公司有相关诉讼、仲裁事项应披露但未披露，于2025年收到中国证券监督管理委员会出具的《行政处罚决定书》。公司高度重视并已积极完成整改，包括采取补充披露公司诉讼仲裁情况、加强上市公司关键少数及相关人员学习、修订并严格执行《重大信息内部报告制度》等措施，以期全面提升公司治理水平和规范运作能力。

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